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自首(shou)個黑色期(qi)貨(huo)品種———螺紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)2009年(nian)3月在(zai)(zai)上海期(qi)貨(huo)交易所（以下簡稱上期(qi)所）上市以來，經過近10年(nian)的(de)發展，鋼(gang)鐵產(chan)(chan)業(ye)鏈期(qi)貨(huo)品種不斷完善，日趨(qu)成熟，鋼(gang)鐵企業(ye)的(de)經營環境也發生了根本性(xing)(xing)(xing)變化。與此同(tong)時，鋼(gang)材市場這10年(nian)間在(zai)(zai)產(chan)(chan)能(neng)過剩、去杠桿(gan)和(he)供給(gei)側結構性(xing)(xing)(xing)改革等微觀和(he)宏觀因素的(de)綜合影響下大(da)起(qi)大(da)落，極具波動(dong)性(xing)(xing)(xing)和(he)周(zhou)期(qi)性(xing)(xing)(xing)。

鋼(gang)(gang)鐵企業(ye)(ye)如(ru)何去適應(ying)這些變化？產融如(ru)何進(jin)行有效的融合？企業(ye)(ye)如(ru)何實現可(ke)持續發展？12月(yue)15日，由中國冶金報社和上(shang)期(qi)所組織的媒體培(pei)訓與(yu)調研走進(jin)了南(nan)京鋼(gang)(gang)鐵股(gu)份有限公司（以下簡稱(cheng)南(nan)鋼(gang)(gang)），在這里找到(dao)了答案。

產業新(xin)時代

南(nan)(nan)鋼副總裁、董事會秘書徐林告訴《中國冶金(jin)報(bao)》記(ji)者，南(nan)(nan)鋼進入(ru)鋼鐵衍生品市場的時間比較(jiao)早，自螺紋鋼期(qi)貨上市后(hou)就開始主動參與，南(nan)(nan)鋼結(jie)合企業自身實際(ji)，組建團(tuan)隊和(he)建設相關制度(du)，并不(bu)斷完(wan)善。

南鋼證券投資部(bu)主(zhu)任蔡擁政表示，鋼鐵企(qi)(qi)業(ye)在經營過(guo)程中面臨諸多“痛(tong)點”———產業(ye)鏈利潤分配存在零(ling)和(he)(he)(he)博弈(yi)，利潤分配矛盾加劇；采(cai)購成(cheng)本和(he)(he)(he)銷售收入(ru)兩頭(tou)浮動(dong)(dong)(dong)，傳統采(cai)購、定價模式容易(yi)出現剪刀差；利潤狀況呈現周期(qi)性(xing)波(bo)動(dong)(dong)(dong)態(tai)勢，政策依賴性(xing)強(qiang)，對宏觀經濟(ji)敏感；旺(wang)季超(chao)庫(ku)存和(he)(he)(he)淡季消庫(ku)存的矛盾，商品價格大幅波(bo)動(dong)(dong)(dong)常態(tai)化給企(qi)(qi)業(ye)采(cai)購、銷售和(he)(he)(he)庫(ku)存管理帶(dai)來(lai)了(le)一(yi)系列挑戰。

“這些痛點也是風險點和(he)切入點，加之企業生產經(jing)營計劃(hua)大多(duo)提前制(zhi)訂，難以臨時改變(bian)，因此需(xu)要借助衍生品工(gong)具應對(dui)風險。”他說。

蔡擁(yong)政同時表示，黑(hei)(hei)色產業鏈可用衍生品(pin)(pin)工具(ju)豐富，境內、境外黑(hei)(hei)色產業鏈期(qi)貨(huo)、掉期(qi)品(pin)(pin)種陸續上市(shi)，交易日漸活躍，具(ju)備深(shen)度套保容量。

以鋼材期(qi)貨品種為(wei)(wei)例，根據上期(qi)所的(de)數據，截至12月24日，2018年螺紋鋼期(qi)貨成(cheng)交(jiao)量(liang)4.83億手(shou)（雙(shuang)邊計算），成(cheng)交(jiao)額達(da)18.5萬億元(yuan)，持(chi)(chi)(chi)倉(cang)量(liang)達(da)1784.12萬噸，法人(ren)持(chi)(chi)(chi)倉(cang)占比(bi)為(wei)(wei)34%，交(jiao)割(ge)量(liang)7770手(shou)；熱軋(ya)卷板期(qi)貨成(cheng)交(jiao)量(liang)為(wei)(wei)0.78億手(shou)，成(cheng)交(jiao)額約為(wei)(wei)3萬億元(yuan)，持(chi)(chi)(chi)倉(cang)量(liang)為(wei)(wei)367萬噸，法人(ren)持(chi)(chi)(chi)倉(cang)占比(bi)47.52%，交(jiao)割(ge)量(liang)25140手(shou)。另外，鋼廠(chang)盈利好轉(zhuan)，更加(jia)重視對風險的(de)控制，加(jia)大套期(qi)保(bao)(bao)值的(de)投入，以保(bao)(bao)障企業生(sheng)產經營的(de)穩定和(he)可持(chi)(chi)(chi)續性。

據(ju)徐(xu)林介紹，南(nan)(nan)鋼(gang)由2015年(nian)(nian)(nian)的虧(kui)損轉為大幅盈利。資產(chan)負債率也從(cong)2015年(nian)(nian)(nian)底的82%快(kuai)速(su)回落至今年(nian)(nian)(nian)第三(san)(san)季(ji)度(du)的54.48%。今年(nian)(nian)(nian)前(qian)三(san)(san)季(ji)度(du)，南(nan)(nan)鋼(gang)歸屬上市公(gong)司(si)股東的凈(jing)利潤突破33億元。“我(wo)們在2015年(nian)(nian)(nian)，實(shi)現了大型化、現代(dai)化和信息化。今年(nian)(nian)(nian)，南(nan)(nan)鋼(gang)實(shi)物鋼(gang)產(chan)量將首次突破1000萬噸。”徐(xu)林說。他認(ren)為，在供給側結構性改革(ge)的背景下，最近兩(liang)三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業的經營(ying)環(huan)境發(fa)生了很(hen)大的變化，是鋼(gang)廠套期保值發(fa)展的黃金三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)，對沖有工具，企業有需求，市場給機會(hui)，迎來了產(chan)融結合的新時代(dai)。

蔡擁政還表示(shi)，期待中板(ban)、不銹鋼(gang)等鋼(gang)鐵相(xiang)關的期貨品種上市，以更好地滿足鋼(gang)鐵企業(ye)的風險管理需求。

圖(tu)為南鋼板(ban)材生產線。 （本(ben)報記者(zhe) 邵啟(qi)明 攝）

套保體系

蔡(cai)擁政介紹，南鋼套期保值經歷了5個(ge)階(jie)段。

第一(yi)階(jie)段為2009年3月螺紋鋼(gang)期貨上市(shi)初(chu)，成(cheng)立了(le)投資(zi)決(jue)策(ce)小組、組建操作團隊，制訂(ding)相關業務管理制度。

第二階段為2009年(nian)~2013年(nian)，主要(yao)培養信息(xi)收(shou)集(ji)、分析、操作、跟蹤(zong)管理等基層能力，嘗試投機、套(tao)利、套(tao)保操作，安(an)排實物(wu)交割(ge)走流程(cheng)，完成螺紋鋼品牌(pai)注冊。

第(di)三階段為2013年(nian)~2015年(nian)，重心轉(zhuan)向(xiang)針(zhen)對鎖價長單(dan)和螺紋(wen)鋼庫存管理的套期保(bao)值業務，重視基差波動(dong)，靈活運用套保(bao)模式，規范期貨套保(bao)。

第四階段(duan)為2015年~2017年，根(gen)據(ju)期現結合程(cheng)度，分(fen)為基礎套保、戰略套保和虛擬鋼廠(chang)3個(ge)層級進行期貨(huo)套保操(cao)作，放大套保規模(mo)。

第五(wu)個階段(duan)為2018年以(yi)來，將套保服務延(yan)伸(shen)到公司部(bu)門、子公司以(yi)及客(ke)戶，嘗試場外期權，探索點價(jia)基差交易。

蔡擁政表示，在(zai)基礎套(tao)保(bao)方面(mian)，主要對鎖價長單進(jin)行買入套(tao)保(bao)，鎖定(ding)成本和毛利(li)，以及敞(chang)口庫存的(de)賣出套(tao)保(bao)。他(ta)以2016年7月(yue)的(de)一筆鎖價長單的(de)套(tao)期(qi)保(bao)值(zhi)操作為例(li)進(jin)行了(le)說明(ming)。當(dang)時該(gai)單簽(qian)訂(ding)時的(de)毛利(li)為423元(yuan)/噸(dun)，但到(dao)10月(yue)和11月(yue)現(xian)(xian)貨(huo)排產時，由于原(yuan)材料價格上漲(zhang)，如不進(jin)行套(tao)期(qi)保(bao)值(zhi)，訂(ding)單毛利(li)大幅降至(zhi)61元(yuan)/噸(dun)。南鋼在(zai)2016年9月(yue)收到(dao)預付款后，當(dang)月(yue)20日(ri)對原(yuan)料期(qi)貨(huo)品種1701合約建倉，買入現(xian)(xian)貨(huo)排產后進(jin)行平(ping)倉，期(qi)現(xian)(xian)平(ping)倉實(shi)現(xian)(xian)盈利(li)726元(yuan)/噸(dun)，最終該(gai)筆訂(ding)單實(shi)現(xian)(xian)毛利(li)潤787元(yuan)/噸(dun)。（具體如圖1所示）。

蔡擁政表示(shi)，鎖價(jia)長單對南鋼意義(yi)重大(da)，有(you)利(li)于常態化管理穩定生產運營(ying)和穩定訂單毛利(li)，敢于接(jie)單（預付(fu)款+合(he)同訂立）。同時，鎖價(jia)長單能提高預付(fu)款使用(yong)效(xiao)率，減少(shao)公司資金(jin)占用(yong)；減少(shao)鋼廠違約意愿，增加客戶黏性。

蔡擁政介(jie)紹，2016年(nian)南鋼鎖價長單(dan)(dan)操(cao)作21單(dan)(dan)，對(dui)(dui)應(ying)產量(liang)(liang)14.22萬(wan)噸(dun)，占公司板材事業(ye)部(bu)訂單(dan)(dan)總量(liang)(liang)的(de)3.6%；2017年(nian)操(cao)作40單(dan)(dan)，對(dui)(dui)應(ying)產量(liang)(liang)35.6萬(wan)噸(dun)，占板材事業(ye)部(bu)訂單(dan)(dan)總量(liang)(liang)的(de)8.42%；2018年(nian)截至11月底，操(cao)作45單(dan)(dan)，對(dui)(dui)應(ying)產量(liang)(liang)66.67萬(wan)噸(dun)，占板材事業(ye)部(bu)訂單(dan)(dan)總量(liang)(liang)的(de)15.2%。

在(zai)(zai)敞口庫存(cun)的(de)賣出套(tao)(tao)保方面，蔡(cai)擁(yong)政表示(shi)，可防止存(cun)貨跌價損失(shi)，在(zai)(zai)生(sheng)產成本(ben)確(que)定的(de)情(qing)況下(xia)，可以鎖定利(li)潤。結合鋼(gang)(gang)廠實(shi)際情(qing)況，在(zai)(zai)庫存(cun)高于正常值(zhi)且可能繼續增加的(de)情(qing)況下(xia)，選(xuan)擇基差(cha)(cha)有利(li)時機賣出期貨。（具體如(ru)圖2所示(shi)）2017年8月份，當基差(cha)(cha)接近平(ping)水時，南鋼(gang)(gang)通過做(zuo)空螺紋鋼(gang)(gang)1801合約(yue)進行(xing)賣出套(tao)(tao)保，平(ping)倉后期貨實(shi)現盈利(li)191元/噸。

在(zai)戰略套保方面，南鋼站在(zai)全(quan)年(nian)經營的角度(du)，通過期貨工(gong)具(ju)進行庫(ku)存(cun)(cun)管(guan)理；根據公司年(nian)度(du)預計成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)，結(jie)合對趨勢的研究和(he)分析，建立虛擬庫(ku)存(cun)(cun)，降低(di)倉(cang)儲成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)和(he)資金成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)。(具(ju)體如圖3所(suo)示)今(jin)年(nian)4月(yue)和(he)5月(yue)，分別(bie)通過建倉(cang)買入鐵礦石和(he)焦煤合約，建立了虛擬庫(ku)存(cun)(cun)，并在(zai)7月(yue)底進行平倉(cang)獲利。

蔡擁政認為(wei)(wei)，總體(ti)來看，通過(guo)期貨市場，南鋼(gang)(gang)化挑戰(zhan)為(wei)(wei)機遇，實(shi)現產融(rong)深度結合，提升企業(ye)綜合實(shi)力(li)。一是(shi)穩定生(sheng)產經(jing)營(ying)(ying)，在商品價(jia)格大幅波(bo)動的(de)情況(kuang)下，熨平企業(ye)的(de)利潤曲(qu)線，規避極端(duan)風險，為(wei)(wei)企業(ye)穩定生(sheng)產經(jing)營(ying)(ying)提供保障。二是(shi)革新(xin)購(gou)(gou)銷(xiao)(xiao)模式(shi)(shi)，為(wei)(wei)原燃料采購(gou)(gou)和鋼(gang)(gang)材銷(xiao)(xiao)售(shou)提供更多的(de)解決方案。銷(xiao)(xiao)售(shou)上，鎖價(jia)長單套保，讓銷(xiao)(xiao)售(shou)部門(men)敢于接長單，增加(jia)客戶黏性(xing)(xing)；采購(gou)(gou)上，建立虛(xu)擬(ni)庫(ku)存、買入交(jiao)割，豐富采購(gou)(gou)模式(shi)(shi)。三是(shi)降低財(cai)務成本(ben)，衍生(sheng)品工具的(de)杠桿屬性(xing)(xing)減少(shao)對資金的(de)占用。虛(xu)擬(ni)庫(ku)存較實(shi)物庫(ku)存節省物流、倉儲等運(yun)營(ying)(ying)成本(ben)。四(si)是(shi)構建戰(zhan)略優勢(shi)，增強鋼(gang)(gang)企在產業(ye)鏈中的(de)主動性(xing)(xing)，打破傳統現貨經(jing)營(ying)(ying)模式(shi)(shi)的(de)限制(zhi)。

教訓與制度

徐林(lin)認(ren)為(wei)，企業進(jin)行套(tao)(tao)期(qi)(qi)保(bao)值，是個(ge)“一把(ba)手(shou)工程”，決策(ce)(ce)層對運用套(tao)(tao)保(bao)工具穩定生(sheng)產經營要(yao)(yao)有深刻的理解(jie)，期(qi)(qi)現平臺要(yao)(yao)高度(du)協(xie)同，提升決策(ce)(ce)效率，同時還(huan)要(yao)(yao)加強認(ren)識和各種(zhong)相關(guan)制度(du)的建設。

“公司高層對(dui)期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)認識、感悟和理解比我(wo)們(men)還超前(qian)，我(wo)們(men)不做(zuo)，他(ta)們(men)也會逼著我(wo)們(men)去做(zuo)。”徐林坦(tan)言(yan)。他(ta)同時強(qiang)調，企業參與(yu)期(qi)貨(huo)(huo)市場一(yi)定要正本清源，期(qi)貨(huo)(huo)本身(shen)是一(yi)個風(feng)險對(dui)沖(chong)的(de)(de)工具，一(yi)定要弄(nong)明(ming)白了才去操作，不明(ming)白的(de)(de)事就不去做(zuo)，沒用好，反而會放大風(feng)險。 

徐林表示，南鋼在近10年參與期貨市(shi)場(chang)的過程中也(ye)有(you)過一些教(jiao)訓，包括機械(xie)套(tao)保，缺(que)乏(fa)靈活(huo)性，不考慮企業差異和市(shi)場(chang)背景，生(sheng)搬硬套(tao)；忽視基差，過度關(guan)注價格(ge)點位(wei)(wei)和走勢；缺(que)乏(fa)體系，定位(wei)(wei)模糊，風控(kong)缺(que)失，等(deng)等(deng)。

蔡擁政認為(wei)，首(shou)先是要(yao)明確套(tao)期保值的目的是為(wei)了平(ping)滑(hua)利(li)潤曲線(xian)，取(qu)得合理利(li)潤，要(yao)避免猜、賭和套(tao)保轉向投機，重視(shi)基(ji)差風險，有(you)(you)所(suo)為(wei)有(you)(you)所(suo)不(bu)為(wei)。

他介(jie)紹，南鋼套期保值(zhi)的原(yuan)則是(shi)“守正出奇”。“正”為風險控制(zhi)意識(shi)，杜絕投機(ji)心態，企業有需求，市場給機(ji)會。對(dui)商品價格(ge)的判斷(duan)是(shi)以(yi)識(shi)別風險敞口識(shi)別和(he)決定對(dui)沖比例為出發(fa)點，而非期貨端的盈虧(kui)；“奇”為深(shen)耕工作內(nei)容，提出新的套保策(ce)略(lve)，完善原(yuan)有套保體系。

蔡擁政(zheng)表示(shi)，證(zheng)券(quan)部在套期保值方面的定位是服務輸出(chu)，根據各(ge)業(ye)務部門、子公司甚至是產業(ye)鏈上下游合作的實際訴求，提出(chu)相關(guan)套保解決方案，僅(jin)僅(jin)是公司風控機制中的一環。

“我們與公(gong)司采購部門(men)、產品(pin)事業(ye)部、市場部和財(cai)務部等部門(men)一(yi)起，合(he)作來進(jin)行模塊化的方案(an)制訂和操作。”他說。

在套(tao)期保值(zhi)制(zhi)定建(jian)設方面(mian)(mian)，南(nan)鋼(gang)出臺了《全(quan)(quan)面(mian)(mian)風險管(guan)(guan)理(li)辦(ban)法(fa)》，通過在企業管(guan)(guan)理(li)的(de)(de)各個環節和經營(ying)過程中(zhong)執(zhi)行風險管(guan)(guan)理(li)的(de)(de)基本(ben)流程，培育良好的(de)(de)風險管(guan)(guan)理(li)文化，建(jian)立健全(quan)(quan)全(quan)(quan)面(mian)(mian)風險管(guan)(guan)理(li)體系；制(zhi)訂了《南(nan)京鋼(gang)鐵股份有(you)限公司鋼(gang)鐵產業鏈期貨(huo)套(tao)期保值(zhi)業務管(guan)(guan)理(li)制(zhi)度》，配套(tao)制(zhi)訂了《銷(xiao)售訂單套(tao)期保值(zhi)操作細則》。

“制度的建(jian)設(she)尤(you)為(wei)(wei)重(zhong)要，在規范操作行為(wei)(wei)、提(ti)(ti)高執行力(li)和風險(xian)控制方面為(wei)(wei)我(wo)們(men)提(ti)(ti)供(gong)了(le)保(bao)障。”蔡擁政強調。

在考評機制方(fang)面，南鋼首(shou)先是(shi)將證券部定位(wei)于套期(qi)保值業(ye)務的執行部門，不(bu)單純以盈利作為考核指標；其次是(shi)期(qi)現結(jie)合(he)考評，將期(qi)貨(huo)和現貨(huo)兩(liang)個市(shi)場的盈虧(kui)作為一個整體來考核評價(jia)。

“我們(men)考(kao)核的原則是期貨(huo)損益歸屬發起方，規避利益沖(chong)突(tu)。”蔡擁(yong)政說。期貨(huo)套保(bao)實(shi)際執(zhi)行產生的盈(ying)虧(kui)均歸事業(ye)部(bu)，期現對沖(chong)后(hou)進行效益測算。基礎套保(bao)考(kao)核操作優化(hua)和預案(an)有效性、合理性；戰略套保(bao)、虛擬(ni)鋼廠套利按盈(ying)虧(kui)考(kao)核。